万宁pvc管粘接胶 类滞胀风暴来袭，美联储货币政策何处去？

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南财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

边是GDP增速放缓，边是通胀数据飙升，美国经济“类滞胀”的压力显现。

据央视新闻报道，当地时间5月28日，美国商务部经济分析局公布的修正数据显示，美国2026年季度实际国内生产总值（GDP）二次预估值按年率计增长1.6，低于次预估的2。

在经济增速放缓的同时，美国通胀压力也在升温。美国商务部公布的数据显示，与去年同期相比，受能源价格上涨动，美国4月个人消费支出（PCE）价格指数涨幅达3.8。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心个人消费支出价格指数同比上涨3.3。

随着美联储青睐的通胀数据录得近三年来快增速，这进步巩固了经济学对美联储将维持利率不变至少到明年的看法。

在类滞胀风暴下，美联储主席凯文·沃什刚上任便面临大考，在“双重使命”和白宫压力的夹缝中，美联储货币政策将迈向何？未来类滞胀会否演变为真正的滞胀困境？

通胀风暴下降息“泡汤”

在美以伊冲突的助下，美国4月PCE价格指数创下2023年5月以来大涨幅，核心PCE价格指数创下2023年11月以来大涨幅。

中航证券席经济学董忠云对21世纪经济报道记者分析称，当前美国正面临“通胀黏增强”和“经济走势不确定增大”的问题。通胀面，4月核心PCE价格指数同比至3.3，表明剥离中东地缘冲突致的油气价格上行后万宁pvc管粘接胶，美国的内生通胀动能也在上行。

经济面，美国季度GDP环比年化增速虽被下修至1.6，但与去年四季度0.5的环比折年率相比，仍然实现提升。同时，美国4月失业率录得4.3，仍略低于去年年末的4.4，总体保持相对稳定。在GDP增速未明显失速、失业率保持相对稳定的同时，美国经济的隐忧也不小。密歇根大学5月消费者信心指数已降至历史低位的44.8，显示出物价上涨正持续侵蚀居民购买力。

在生活成本压力和就业市场不均衡的背景下，美国消费者变得加谨慎。中东冲突引发的燃料及其他原材料价格飙升，正逐渐冲击整体经济，将消费者信心压低至历史低点。

总体而言，董忠云认为，当前美国的通胀压力相对明显，经济增长则处在不确定持续增加但尚难断言明显失速的状态。综考虑当前情况，后续美国重蹈“滞胀”覆辙的概率相对有限：其，与20世纪70年代相比，当前美国工会化率较低，工资—物价螺旋上升的形成机制不畅。2025年，美国工人参加工会的比例是11.2，明显低于上世纪70年代持续于20的水平。其二，目前美联储的抗通胀信誉虽受考验但尚未崩塌，美国10年期TIPS盈亏平衡通胀率所反映的长期通胀预期仍相对稳定。

展望未来，在基准情形下，董忠云预计，美国经济可能面临的是种“增长放慢、通胀难下”的局面。在这种情形下，美联储“按兵不动”的时间存在着持续过市场预期的可能。

目前的形势意味着美联储降息基本泡汤，未来按兵不动甚至加息是可能的情境。从当前时点看，董忠云强调，美联储年内降息的可能已经越来越小，“按兵不动”将很有可能是美联储在今年剩余时间内的基准情形。从通胀数据角度看，美国论是整体PCE还是核心PCE，均在4月出现预期，且远于2的目标。在数据出现连续几个月的回落趋势之前，任何关于降息的讨论都已相对不切实际。

需要注意的是，市场也可能估了美联储加息的可能。董忠云认为，在地缘冲突明显大幅升的基准假设下，美联储降息可能明显下降，而加息的可能也同样有限。当前通胀压力的源头是供给端冲击（地缘政、关税），而非由信贷扩张动的需求过热。在这种环境下，PVC管道管件粘结胶加息的抑制果或较为有限，反而可能过度收紧金融条件。此外，考虑到美国当前消费者信心已处历史低位，且房地产市场对利率度敏感，贸然加息可能明显加大经济衰退风险。综考虑双重使命，在当前时点，维持利率在位，观察并审视地缘政走向，保持“按兵不动”才是美联储平衡双重风险的优解。

走向“加息”的依据尚不充足

即使未来美以伊冲突宣告结束，能源成本预计仍将在未来数月维持位。涌入人工智能域的巨额投资也在进步加剧广泛的通胀压力。

众多因素已促使大量美联储官员在近几周接连发出警告，称美联储不能再暗示降息仍可能是其下步行动。相反，他们倾向于警示通胀企的风险，这与年初官员们预测2026年将进步降息的立场形成了鲜明对比。

越来越多的美联储官员表示，如果通胀短期内未能回落，可能有要加息，同时他们也对人工智能在动通胀下降面的作用表示怀疑。这为美联储主席沃什下月主持的次政策会议埋下激烈辩论的伏笔。

沃什会将美联储货币政策带向何？董忠云认为，在沃什下，美联储的政策天平将向“抗通胀”进行定倾斜，但这种倾斜并非味激进的鹰派路线，而是以通胀实际走势为核心依据，采取“数据依赖、边走边看”的技术务实路径。面对顽固通胀与增长放缓并存的类滞胀格局，美联储短期按兵不动的概率仍然是大的。

沃什下的美联储，其政策重心明确向“抗通胀”倾斜，但不等于立即收紧。沃什上任之际，美国通胀抬头，但就业市场保持韧，美联储需在通胀与失业间做端取舍，这为向抑制通胀倾斜创造了条件。然而，政策立场适度倾斜不等于立即转向加息——尽管近次议息会议上，美联储内部鹰派力量有所增强，但总体而言，当前美联储内部主流倾向仍是继续观望。

虽然沃什在资产负债表问题上贯强硬，主张缩表，但就其个人在利率上的立场而言，带有定的“偏鸽”底。基于AI提升生产率等结构判断，沃什认为美国实现长期的低通胀存在可能，这为其倾向于较低利率提供了逻辑支撑。然而当前受地缘政影响，通胀抬头，美联储多位官员接连发出“加息概率不为”的警告。这使得沃什的降息逻辑在强硬鹰派面前遭受挤压。因此，董忠云认为，沃什可能的选项是在鹰派委员与顽固通胀的双重挤压下被动务实地维持现状。

加息情境须看到通胀预期实质脱锚。当前宏观环境决定了美联储在6月会议上大概率维持利率不变。当前美国通胀抬头，但仍相对可控，同时居民消费信心等指标出现疲软的同时，GDP增速和失业率等数据显现出较强韧。基于这种局面，目前市场主流预期是美联储将长期按兵不动。短期内，若地缘局势缓和，油价回落，加息预期也可能迅速消退。

总体而言，董忠云分析称，沃什下的美联储正处“向明确、节奏未知”的十字路口。政策天平向抗通胀倾斜，但在通胀抬头和经济走势不确定增大的双重局面下，支撑利率决策从当前的“按兵不动”走向“加息”的依据尚不充足，短期内，美联储可能路径仍是按兵不动。未来大变量在于通胀预期是否实质脱锚及中东地缘冲突走向——这将决定“按兵不动”是过渡常态还是政策转向的前奏。

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