白山家具封边胶厂 汉制药递表港交所: “复黄柏液涂剂”贡献99营收, 上市前兄弟二人控制全部股权
2026-03-06 00:49:31
近日，山东汉制药股份有限公司(简称“汉制药”)向港交所主板提交上市申请书白山家具封边胶厂，中泰为其保荐人。
招股书披露的资料显示，汉制药是从事中医药产品的生产、销售与研发的综制药公司，注于皮肤及黏膜疗域。公司的旗舰产品为“复黄柏液涂剂”，这是种处外用中成药。
营收度依赖品种，收入占比99
根据招股书披露的财务数据，2023年、2024年及2025年前9个月，收入分别为10.52亿元、9.91亿元及8.02亿元；毛利为8.87亿元、8.18亿元及6.76亿元；毛利率分别为84.3、82.5及84.3；利润为2.37亿元、1.98亿元及1.44亿元。
截至后实际可行日期，已实现处药经典中成药安宫牛黄丸的商业化上市，而另种经典中成药产品乌鸡白凤丸将通过售药店提供。
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从招股书的信息来看，汉制药的经营度依赖“复黄柏液涂剂”单品种，报告期内的收入占比均99。
同期，复黄柏液涂剂的毛利率均过80，分别为84.4、82.6和84.4。
汉制药在招股书中强调，该产品乃为目前中成药域中唯获批的处涂剂。其为国二中药保护品种，根据《中药品种保护条例》，该认定授予其保护，依法禁止任何其他实体生产相同药品。该国二保护地位使公司享有复黄柏液涂剂的市场地位，而相同药品构成直接竞争。
汉制药援引弗若斯特沙利文的资料称白山家具封边胶厂，按2024年销售收入计，复黄柏液涂剂在外用中成药市场排名四，占据1.1的市场份额。在此成熟产品的成功基础上，公司正通过提供化妆品及其他中成药产品拓展产品组。
值得注意的是，过度依赖单品类的收入结构，汉制药的业绩即与这产品的生命周期度绑定。
汉制药在招股书中坦言，公司业务度依赖复黄柏液涂剂的销售，若该产品业绩下滑，将对公司产生重大不利影响。
为了破这僵局，汉制药正试图通过多元化产品组寻找“二增长曲线”，其布局向之，正是近年来药企跨界的热门赛道——化妆品。
汉制药的化妆品选择落在个名为“汐莱朵（Slaor）”的护肤上。
据招股书披露，该以核心药物“黄柏液”的痘技术为支点，试图将“制药”的严谨延伸到护肤域，产品线涵盖痘凝露、次抛精华液、洁面泡、面膜等。
但目前这产品刚起步，汉制药也在招股书中坦言，万能胶生产厂家公司化妆品及经典中成药商业化运营时间较短，销售额占比低，法保证能带来可观且可持续的收入与利润，若法为这类产品开拓出可持续盈利的市场，降低对复黄柏液涂剂依赖的战略目标将难以实现。
销售主要来源于分销，创始人兄弟二人控股公司
销售模式来看，目前汉制药主要采取分销和直销，其中分销占比达90以上。
2023年、2024年及2025年前9个月，汉制药通过分销获取收入分别为10.03亿元、9.15亿元及7.48亿元，占比分别为95.3、92.3、93.2。
同期，汉制药分别拥有1078名、992名及930名分销商进行交易。该等分销商主要向全国医疗机构以及售药店供应复黄柏液涂剂。
而直销业务围绕两大部分客户展开：向设有处药柜台的连锁售药店及单体药店直销复黄柏液涂剂及安宫牛黄丸；及通过资格电商平台直销复黄柏液涂剂、化妆品及安宫牛黄丸，使公司可将该等产品直接投放至庞大的售网络。
收入面，报告期内直销产生的收入分别为4910万元、7656万元、5432万元，占比分别为4.7、7.7及6.8。
汉制药的五大客户均为分销商。
报告期内，来自公司五大客户的收入分别为5.9亿元、5.54亿元及4.41亿元，分别占相应期间总收入的56.1、55.9及55.0。此外，同期来自大客户的收入分别为2.38亿元、2.15亿元及1.66亿元，分别占相应期间总收入的22.7、21.7及20.8。
供应商面，报告期内来自单大供应商的采购额分别为1.47亿元、5940万元及2100万元，分别占同期采购总额的24.4、10.0及4.5。此外，同期来自五大供应商的采购额分别为2.24亿元、1.59亿元及7620万元，分别占同期采购总额的37.1、26.9及16.4。
汉制药在招股书中提到，公司的生产过程依赖自三供应商所采购的优质原材料及其他原料的持续供应。若未能维持与该等供应商的业务关系，或停止运营或违反协议，公司的追索权可能有限，难以及时或以具成本益的式寻获同等质量的替代货源。此类供应中断将对生产稳定及复黄柏液涂剂等产品的订单交付能力造成负面影响。
从股权结构上看，汉制药是典型的族企业。
招股书披露，秦文基、秦银基、秦淑芬女士为兄弟姐妹关系。IPO前，董事长秦文基持股90，其胞弟总经理秦银基持股10。秦文基之女QinChengxue教授亦担任执行董事。秦氏族计持有公司股权。
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